周其仁:抢救中航油的价值
来源:法师网 发表于2019-07-24 07:14:43 编辑:谭维维
摘要: 21世纪经济报导12月29日文章(周其仁) 中航油行为不妥,以赔掉中航油为限;中国航油集团行为不妥,以赔掉中国航油集团为限。但是国资行为不妥,怎么

21世纪经济报导12月29日文章(周其仁) 中航油行为不妥,以赔掉中航油为限;中国航油集团行为不妥,以赔掉中国航油集团为限。但是国资行为不妥,怎么办? 中航油丑闻见报的时分,本专栏就有意谈论。不过其时正在写《解说中国经济增加》,没想到那个体裁一会儿就写了五个星期。现在,尽管工作全貌还有待新加坡当局查询和发布,但怎么照料中航油后事,却已成为各方关怀的论题。是的,经验无妨从长记取,善后却是当下急务。本文取一个价值的视点,谈点定见。 救的价值 乍眼看去,中航油底子就不值获救。东窗事发的时分,这家自有本钱(权益)只需1.45亿美元的公司,亏本5.5亿美元。便是说,把悉数自有本钱赔光,公司帐面还亏4亿美元。是不是救中航油的价值便是这4亿美元?我认为错,总价值应该是5.5亿美元。公司的“自有”权益是以本博利之“本”,现在抛弃博利而用于抵亏,是机会上的丢失,相同要当作救中航油本钱的一个部分。 从股东的视点看,公司的肯定控股股东——中国航油集团——占60%股份,也便是8700万美元权益。动用4亿美元来保8700万美元的帐面权益,没有人会说是一个正常的财政算盘吧?控股股东以外的7000小股东,有谁会动用数亿美元来救公司呢?假如有,那一定是海外奇谈。 读者要注意一点,新加坡股市不是国内的A股商场,那里没有什么股权阻隔、不流通股等乖僻的组织。公司权益作为股东净财物,分分秒秒由商场希望的未来净收入贴现为财物现值。巨亏公司资不抵债,股东财物还有多少市值可言?便是按帐面值说话,所谓救中航油,无非便是花5.5亿美元“买”1.45亿美元的帐面权益。这档子生意,做得,仍是做不得? 在商言商,当然做不得。便是说,中航油以清盘为上策。当然,公司清盘,优先偿债。以中航油为例,可预期的清盘成果必定是整体股东血本无归。即便如此,这家巨亏公司的股东们仍是应该值得幸亏——他们究竟不需要赔更多了!不是吗,中航油股东的清盘丢失仅仅以他们帐面净财物为限,比债款方的丢失小许多。 这便是“有限职责公司”的好处了。在法令上,公司股东——盛行术语是“出资人”——对公司的职责,以他们投入公司的股本为限。现代有限职责公司的股东比过去的绿林好汉更洒脱:只需脑袋没有入股,杀人不用头点地。中航油工作曝光之初,其控股股东征引有限职责法例,宣称以在公司的财物为限来考虑解决问题。外界认为中航油要以清盘告终。我想也好,法人组织和自然人相同,逝世总是留给相关好坏方更深入的回忆。 不救的价值 但是问题还有别的一面:抛弃救中航油的价值是什么?假如中航油是一个一般的有限职责公司,假如中航油的股东、包含其控股股东的行为符合有关法令,这个问题好答复。抛弃解救,便是清盘。清盘的成果,讲过了,无非是5.5亿美元的总丢失由债款人和股东分管。从股东的视点看,清盘的最高价值便是丢失悉数股东财物——1.45亿美元帐面净财物。 问题恰恰发生在“假如”。依据报导,中航油的控股股东,不光知道公司违规从事石油衍生品买卖导致巨亏,不光犹疑迁延未能及时要求公司斩仓而扩大丢失,并且隐秘公司危险,以收买为名向商场折价出售股权,并将售股所得悉数借给中航油添补窟窿。 从价值的视点想问题,中航油控股股东的一部分行为尚在“有限职责”维护的范围内。这部分行为无论怎样错——对离谱的冒险行为的斗胆怂恿——其出资总额便是应承担职责的财政上限。但是,媒体报导的别的一些行为——主要是欺骗其他股东和债款人而引起别人产业的严重丢失——一旦被司法查询验证,中航油控股方的职责就或许超出其出资额,其理论最大值应该是中国航空油料公司的悉数权益。 更费事的是,控股中航油的是国资。不是我有成见,说到国资就大喊费事。实在是商场实践之中,国资真的很费事。原本依照法令,每家公司有其独立的法令生命。国有独资也好、控股、参股也好,公司便是公司,一公(司)干事一公(司)当。中航油行为不妥,以赔掉中航油为限;中国航油集团行为不妥,以赔掉中国航油集团为限。但是国资行为不妥,怎么办? 商场的方法是把整个国资当作一个“板块”。出资人和债款人在与国资的某个部分打交道时吃了亏,今后与其他国资打交道的志愿就下降——便是说,以下降对国资的估值作为“回敬”。在这个意义上,“考虑影响”就不是虚说,而是一个终究能够体现为国企融资本钱的实践价值。回到中航油工作上来,当然不会有不识时务者持续上追中国航油集团。追也没有用,都是政府机关,除了办公用房便是乌纱帽,都不是能够合法变现的财物。但是国企总还要海外上市吧?关于巨大的国资海外上市大业,假如由于中航油丑闻的“影响”而在定价时低那么一丁点,那是一个什么价?相比之下,5.5亿美元或许便是小菜一碟。 价值的付法 这就能够了解,为什么“重组”,而不是听其清盘,就成了主导的中航油解决方案。现实是摆脱不了束缚的国际,横竖都有价值。重复一遍:救中航油的最高总价值是5.5亿美元,其间股东的最高价值是丢失悉数帐面净财物,而控股股东的最高价值为8700万美元。不救中航油呢?债款人和小股东的价值不说也罢,大声哭出来便是了。只考虑控股股东,抛弃解救的价值有两项:或许追溯中国航油集团的职责,最高以赔掉中国航油集团为限;国资在事实上的某种无限连带职责,最高价值是由于中航油丑闻下降了日后海外上市的估值。 归纳起来,救的价值还能够算,不救的价值则大到难算的境地。难算归难算,可职责清楚的,那便是中国航油集团和国资委。相比之下,陈久霖的个人命运倒不是中航油善后的要点。 小结一下,国资国企呈现商场丑闻的时分,能救则救是基本方针。不是谁快乐不快乐的工作,而是好坏核算的成果。救当然要付救的价值,但也有规则可循,那便是当事人总要尽或许争夺少付一点。详细到中航油善后,债款银行要被“剪发“(haircut,即在重组中减少债款),应该是题中应有之义。股东们呢,留了头,削一点发总不为过。横竖天下没有白吃的午餐,确实不知道中航油是有限职责公司吗?不知道控股股东是国资吗?知道的,便是没有满足勤勉地看住。为此,多少要付一点价值吧。(作者系北京大学中国经济研究中心教授)

 

周其仁:抢救中航油的价值

 

 

 

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